печать 06.03.2004

ДЕНЬ: Инвестируйте в доверие! Украинским компаниям нужны признанные в мире кредитные рейтинги

На развитых финансовых рынках кредитные рейтинги широко известны как инструмент оценки кредитоспособности, то есть надежности заемщика. Эти рейтинги присваивают специализированные агентства, которые обладают необходимой методологией и шкалой оценки. Рейтинговое агентство проводит независимый анализ финансового состояния заемщика и отслеживает все факторы, влияющие на его кредитоспособность. Кредитные рейтинги дают ответ на один немаловажный вопрос — насколько вероятно неисполнение заемщиком своих обязательств, или, другими словами, какова вероятность дефолта.

До недавнего времени уровень развития финансового рынка Украины не предполагал активного использования данного инструмента оценки рисков, поскольку хозяйствующие субъекты не практиковали публичного размещения своих долговых обязательств и не стремились к открытости. Украинские заемщики познакомились с кредитными рейтингами, когда начали изучать возможность выхода на международные рынки капитала путем размещения еврооблигаций.

Первым украинским эмитентом, разместившим облигационный займ на внешнем рынке (если не учитывать государственные облигации), стала в 2002 году компания «Киевстар GSM». Размещению облигаций предшествовало получение эмитентом международного кредитного рейтинга сразу от двух агентств — Moody’s и Standard & Poor’s, что полностью соответствует западной практике. Публичное размещение долговых ценных бумаг, не имеющих кредитного рейтинга, практически невозможно даже для наиболее известных международных компаний. Именно независимая рейтинговая оценка позволяет привлечь к ценным бумагам внимание широкого круга инвесторов.

В 2003 году, ввиду благоприятной конъюнктуры внешних рынков, произошел всплеск активности крупных украинских банков и компаний, которые задались целью выйти с займами на внешний рынок. КБ «Приватбанк» и ПО «Южмаш» уже успели занять на внешних рынках 100 и 107,5 млн. долларов США соответственно. На очереди крупные украинские банки («Укрсоцбанк» и «Укрсиббанк» только что получили международные кредитные рейтинги) и предприятия нефтегазовой сферы (НАК «Нефтегаз» и др.).

Стремительное увеличение обладателей международных кредитных рейтингов в Украине, тем не менее, имеет слабое практическое применение на вн утреннем рынке. Это напрямую связано с низким «страновым потолком», то есть суверенным рейтингом Украины («В1» от Moody’s и «В» от Standard & Poor’s), который находятся в нижней части международной шкалы. Все внутренние заемщики — как первоклассные по украинским меркам, так и значительно более рисковые — ограничены этим «страновым потолком» и не могут получить высокие международные рейтинги, что не позволяет отличать украинских заемщиков друг от друга. В таких условиях общепринятой мировой практикой является использование национальной шкалы кредитных рейтингов, по которой суверенный рейтинг находится на наивысшем уровне, а заемщики располагаются внутри всего спектра шкалы в зависимости от их надежности (в России агентство Standard & Poor’s работает как по международной, так и по национальной российской шкале).

Такой подход позволяет значительно более четко различать между собой эмитентов на внутреннем рынке, чтобы определять уровень риска и устанавливать более высокую процентную плату за дополнительный риск. В то же время, наиболее надежные заемщики, обладающие наивысшими рейтингами инвестиционной категории, получают доступ к наиболее дешевым денежным ресурсам. В условиях динамичного развития фондового рынка, резкого роста количества эмитентов и появления незнакомых рынку заемщиков в эффективной системе внутренних кредитных рейтингов заинтересованы как инвесторы, так и добросовестные заемщики. Теперь, когда предприятия уже оценили преимущества выпуска облигаций как формы заимствований, возможные случаи неплатежей по своим обязательствам некредитоспособными заемщиками могут подорвать доверие инвесторов и остановить развитие рынка.

Без использования кредитных рейтингов только крупные банки, обладающие собственными аналитическими ресурсами, могут качественно оценивать риски и эффективно инвестировать в корпоративные облигации. Рынок остается закрытым для мелких инвесторов, а также не имеет необходимой инфраструктуры для безопасного развития создаваемых сейчас пенсионных фондов и институтов совместного инвестирования, вложения которых должны системно учитывать финансовую устойчивость эмитентов и риск невозврата средств. Использование кредитных рейтингов, позволяющих быстро оценить риск вложений в различные ценные бумаги, способно привлечь дополнительных внутренних инвесторов, которые не в состоянии сами качественно оценить риски, а также внешних инвесторов, которых сдерживает недостаточная открытость украинских заемщиков и невозможность получения информации об их реальной кредитоспособности.

Развитие системы кредитных рейтингов как элемента инфраструктуры финансового рынка является одним из показателей качественного развития рынка. Работа в этом направлении началась с создания в 2001 году первого в Украине рейтингового агентства «Кредит-Рейтинг», внедрения им национальной шкалы кредитных рейтингов и проведения процедур рейтингования финансовой устойчивости украинских банков, страховых компаний, предприятий и муниципальных образований. В 2003 году агентством были присвоены первые кредитные рейтинги отдельных долговых инструментов — эмиссий облигаций ООО «Ипотечная компания «Аркада- Фонд» и ГАО «Черноморнефтегаз». Теперь потенциальный инвестор имеет возможность принять решение о вложении в данные ценные бумаги с учетом профессионального мнения рейтингового агентства об имеющихся рисках. Нелишне заметить, что облигации «Аркада-Фонда» серии Е заняли первое место по результатам торгов ПФТС за 2003 год. Дальнейшее поступательное развитие фондового рынка зависит от увеличения количества кредитных рейтингов и роста доверия инвесторов к рейтингованным долговым ценным бумагам.

Дубко С. Инвестируйте в доверие! // День. - 2004. - N 41. - 6 марта.