печать 17.10.2003

BUSINESS TIMES: Ожидается рост спроса на услуги рейтинговых агентств

Быстро набравший обороты рынок корпоративных заимствований, возрождающийся фондовый рынок и грядущая пенсионная реформа предъявляют повышенный спрос на услуги компаний, дающих возможность как специалистам, так и рядовым инвесторам, правильно распорядится своими деньгами.

 Недавнее заявление вице-премьера и министра финансов Николая Азарова о необходимости создания национального рейтингового агентства, еще раз привлекло всеобщее внимание к этому институту финансового рынка. По мнению специалистов, в настоящее время, отечественный рынок корпоративных облигаций, будучи все еще относительно небольшим по размеру, постепенно переходит в новое качество. Из трудно структурируемой массы отдельных проектов он превращается в индустрию, правила игры, в которой все больше приближаются к мировым стандартам. В такой ситуации возможности инвесторов по самостоятельному анализу рисков сокращаются, так как число эмитентов слишком велико, а поведение крупных игроков перестает быть надежным ориентиром. У рынка появилась потребность в аргументированных  и независимых оценках, которые позволили бы дифференцировать заемщиков и их долговые обязательства на основе логически стройных и надежных критериев. Во всем мире главными проводниками для такой оценки являются так называемые кредитные рейтинги.

Маяк для непрофессионала

«Мировой опыт показывает, что средства мелких инвесторов составляют львиную долю в общем объеме фондового рынка любой страны, - говорит директор рейтингового агентства «Кредит-Рейтинг» Станислав Дубко. – Без привлечения средств граждан фондовый рынок Украины не имеет будущего. В свою очередь, кредитные рейтинги дают возможность таким непрофессиональным инвесторам осознавать, что на самом деле происходит на рынке. С другой стороны, в услугах рейтинговых агентств заинтересованы и «профессиональные» инвесторы: банки или инвестиционные компании. Кредитные рейтинги полезны для них с точки зрения структуризации бизнеса. Крупный инвестор имеет возможность сразу же отсечь те бумаги или эмитентов, рейтинг которых ниже определенного уровня».

При этом, по словам экспертов, следует помнить, что кредитный рейтинг не оценивает кредитоспособность заемщика на какую-то конкретную текущую дату, а дает оценку вероятности неисполнения заемщиком его обязательств с течением времени. Иначе говоря, кредитный рейтинг обращен в будущее. Краткосрочный кредитный рейтинг дает представление о том, какова вероятность дефолта заемщика в течение года, Долгосрочный рейтинг оценивает такую вероятность в более длительном периоде. Если инвестор, к примеру, рассматривает целесообразность вложений в облигации некого эмитента со сроком погашения два года, то кредитный рейтинг данной эмиссии дает возможность оценить риск невозврата вложенных средств не сегодня, а именно при наступлении срока погашения.

Объективность информации, используемой для определения кредитного рейтинга и мониторинга, обеспечивается за счет договорных отношений между рейтинговым агентством и заемщиком. По условиям договора, рейтинговое агентство имеет доступ ко всей финансовой отчетности и внутренней информации заемщика и имеет право в любое время отозвать рейтинг в случае, если его получатель не предоставляет информацию, необходимую для мониторинга рейтинга.

На очереди муниципалитеты

В то же время, отчасти в связи с необходимостью такой непривычной для отечественного рынка открытости, процесс получения кредитных рейтингов в Украине до недавнего времени был весьма ограниченным. «На данном этапе развития рынка кредитные рейтинги являются, прежде всего, демонстрацией открытости предприятия, - говорит Станислав Дубко. – Важным является сам факт прохождения предприятием независимой рейтинговой процедуры. Заемщик привлекает к себе внимание путем получения  кредитного рейтинга. Пока сложно говорить, что значение кредитного рейтинга непосредственно влияет, например, на процентную ставку по кредиту в банке. Для банка это является лишь сигналом, что их потенциальному клиенту нечего скрывать, и повышает доверие к нему. Однако, по мере развития системы кредитных рейтингов, взаимосвязь между наличием высокого рейтинга и низкой процентной ставкой по кредиту в банке для той или иной компании будет возрастать. Преимущество также будут иметь предприятия с более длительной рейтинговой историей».

Тем не менее, некоторые эксперты считают, что начало влияния кредитных рейтингов на процентные ставки не за горами. «Не смотря на то, что НБУ снизил процентную ставку до 7 %, на рынке вы вряд ли найдете кредит дешевле 12 %. Это происходит потому, что банкам сегодня самостоятельно приходиться проводить всю работу по определению кредитоспособности заемщика, - заявил недавно директор Генерального департамента банковского надзора НБУ Александр Киреев. – В то же время широкое использование кредитных рейтингов может способствовать снижению процентных ставок по кредитам коммерческих банков».

Со своей стороны, коммерческие банки объясняют свою заинтересованность в получении кредитного рейтинга стремлением выделиться на фоне конкурентов. «Мы решили пройти процедуру рейтингования потому, что наш банк активно работает с большим количеством непрофессиональных вкладчиков и инвесторов жилищного строительства, - говорит начальник управления фондовых операций банка «Аркада» Любовь Воробьева. – Высокий кредитный рейтинг, в получении которого мы были уверены, должен был стать еще одним нашим конкурентным преимуществом. Наши прогнозы полностью оправдались – среди причин, приведших их к нам, клиенты часто отмечают и наличие высокого кредитного рейтинга».

Продолжающийся рост рынка корпоративных облигаций также стимулирует спрос на услуги рейтинговых агентств. «Сегодня свои облигации размещает большее количество компаний не известных широкому кругу инвесторов, - отмечает начальник отдела выпуска финансовых инструментов «Укрсоцбанка» Эрик Найман. – В такой ситуации кредитные рейтинги могут стать одним из главных ориентиров для желающих приобрести эти ценные бумаги».

Специалисты также отмечают большие перспективы кредитных рейтингов в связи с возрождающимся  рынком муниципальных заимствований. «Не смотря на известные дефолты муниципальных займов в Одессе и Житомире, рынок муниципальных заимствований в Украине очень перспективный, -  говорит Станислав Дубко. – Это показывает и мировой опыт, и опыт наших восточных соседей – недавно Москва разместила уже 29-й по счету выпуск муниципальных облигаций. Успех Киева, получившего за счет выпуска еврооблигаций 150 млн. у.е. также не останется незамеченным. Этим летом нашей компанией был присвоен первый рейтинг муниципальному займу города Южный. В стадии присвоения находятся рейтинги еще двух городов».

Национальная шкала

Особенностями таких не слишком развитых финансовых рынков, как украинский или российский, является также то, что здесь местные рейтинговые агентства вынуждены применять нетрадиционные методики. В частности, сегодня большую часть присвоенных украинскими рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов составляют так называемые рейтинги по публичной информации (они обозначаются приставкой «pi»). Это означает, что в процессе подготовки рейтинга использовалась только информация, доступная любому заинтересованному лицу (опубликованные годовые финансовые отчеты, меморандумы о выпуске корпоративных облигаций, интервью и выступления ключевых должностных лиц, попавшие в печать, информационные сообщения и т.п.).

При этом специалисты предупреждают, что рейтинг по публичной информации дает лишь общее представление о кредитоспособности объекта рейтингования и обладает рядом ограничений по сравнению с полноценным кредитным рейтингом.  «Такие рейтинги имеют право на жизнь. Однако, не владея частью необходимых данных, которые можно получить лишь в процессе непосредственных контактов с сотрудниками рейтингуемых компаний, изучения полной финансовой отчетности и внутренней документации, аналитики рейтинговых агентств вынуждены делать ряд допущений, - говорит Эрик Найман. – Поэтому выводы рейтингового отчета по публичной информации не следует рассматривать как стопроцентно достоверные».

В свою очередь, представители рейтинговых агентств, соглашаясь, что рейтинги по публичной информации не могут считаться полноценными, отмечают, что они способствуют развитию рынка. Более того, как говорит Станислав Дубко «такие рейтинги часто свидетельствуют о том, что реальный рейтинг компании может быть даже выше. Зачастую мы трактуем ту или иную информацию по компании с «pi»-рейтингом скорее в негативную, чем в позитивную сторону, если есть основания подвергать сомнению достоверность этой информации. Иными словами, если бы компания предоставила нам доступ к своей полной внутренней информации, ее полноценный рейтинг, возможно, был бы выше ее «pi»-рейтинга».

Примечательно, что, несмотря на довольно частые визиты в Украину представителей международных рейтинговых агентств, эксперты затрудняются сказать, как скоро следует ожидать их выхода на наш рынок. К примеру, не смотря на то, что российский фондовый рынок значительно больше украинского, агентство Fitch Ratings только в этом году решилось открыть в Москве свой офис. «Мы часто общаемся с представителями международных рейтинговых агентств, - говорит Станислав Дубко. – В частности, с Moody’s Investors Service мы ведем переговоры о долгосрочном сотрудничестве. Однако как скоро мы достигнем соглашения сказать сложно. Западные структуры в таких вопросах очень консервативны».

В случае же появления на нашем рынке мировых рейтинговых агентств, специалисты предупреждают, что не стоит ждать от них высоких международных рейтингов. В связи с тем, что рейтинг заемщика (эмитента) или его долгового инструмента, как правило, не может быть выше суверенного рейтинга страны, в которой расположен эмитент, основное преимущество международного рейтинга - сопоставимость уровня кредитного риска по всем заемщикам, независимо от страны их местоположения – оборачивается недостатком в странах с переходной экономикой (таких как Украина).

В настоящее время Украина имеет достаточно низкий суверенный рейтинг – «В» от международных рейтинговых агентств Standard & Poor’s и Fitch Ratings, и «В2» от Moody’s Investors Service. Такой «страновой потолок» оставляет для украинских заемщиков только нижнюю часть международной шкалы – неинвестиционную категорию. «Поэтому международные рейтинговые агентства, скорее всего, в такой ситуации будут вынуждены наряду со своей международной шкалой разрабатывать так называемую национальную шкалу кредитного рейтинга», - говорит Эрик Найман.

Основное их различие в том, что международная шкала создана для сопоставления кредитоспособности заемщиков из различных государств, тогда как национальная шкала кредитного рейтинга специально сконструирована для удовлетворения потребностей резидентов и нерезидентов, действующих на том или ином национальном финансовом рынке. По сравнению с международной шкалой, национальная шкала кредитного рейтинга исключает оценку систематических рисков, в равной степени влияющих на всех местных заемщиков и, таким образом, позволяет осуществлять большую дифференциацию кредитного риска в контексте национального финансового рынка по сравнению с международной шкалой. Рейтинги по национальной шкале обычно присваиваются обязательствам в национальной валюте и включают в себя оценку всех прямых и косвенных суверенных рисков, за исключением отдельных видов прямого суверенного риска, носящих систематический характер. К таким рискам относятся риск принудительной реструктуризации долга корпораций, органов государственного и местного самоуправления, а также риск запрета на перевод денежных средств внутри страны и за ее пределы.

Национальные шкалы сегодня применяются мировыми рейтинговыми агентствами в России, Аргентине, Бразилии, Мексике и Тайване. В свое время национальные шкалы успешно применялись также в Австралии, Франции, Канаде и Швеции. По словам Станислава Дубко, национальные шкалы кредитных рейтингов играют важную роль в становлении местных финансовых рынков: «Если отечественные компании при выходе на западные рынки уже будут иметь высокий рейтинг от ведущих агентств по национальной шкале,  то это может помочь им при получении солидного международного рейтинга».

            Голуб А. // Business Times. - 2003. - N 1. - С. 46-50.