печать 26.03.2003

КРЕДИТ-РЕЙТИНГ: "Ныне кредитные рейтинги - прежде всего демонстрация открытости компании"

Присвоение международных кредитных рейтингов отечественным банкам, компаниям и даже городам уже довольно привычно для нашего государства. Получение же кредитных рейтингов от отечественных рейтинговых агентств пока не вошло в общепринятую практику украинского бизнеса. Аналитики отмечают, что компании, работающие преимущественно на внутреннем рынке Украины, не нуждаются в признании мировых рейтинговых агентств, поскольку в их деятельности не существует бизнес-рисков, присущих международному рынку. О проблемах и перспективах рейтингования в Украине "Контексту" рассказывает руководитель агентства "Кредит-Рейтинг" Станислав Дубко.

Корр. Нужны ли Украине в принципе рейтинги, разрабатываемые отечественными агентствами?

С.Д. Главным потребителем нашей информации является т.н. "непрофессиональный инвестор": не имеющий собственных методик оценки, соответствующего персонала и полного объема информации о компании. Мировой опыт показывает, что средства мелких инвесторов составляют львиную долю в общем объеме фондового рынка любой страны. Специалисты утверждают, что без привлечения средств граждан фондовый рынок Украины не имеет будущего. И наши кредитные рейтинги дают возможность инвестору осознавать, что на самом деле происходит на рынке. Тем самым мы упрощаем для него вхождение в рынок.

С другой стороны, заинтересованы в нашей информации и "профессиональные инвесторы": банки или инвестиционные компании. Наши рейтинги полезны для них с точки зрения структуризации бизнеса. Крупный инвестор имеет возможность сразу же отсечь те бумаги или эмитентов, рейтинг которых ниже определенного уровня.

Корр. Являются ли в нашем государстве кредитные рейтинги элементом экономической политики?

С.Д. Не совсем. В Украине, которая все еще находится на переходном этапе к рыночной экономике, по-прежнему нет четкого определения собственно экономической политики. Государство испытывает тот или иной инструмент регулирования экономической системы для выработки наиболее целесообразного подхода в их применении. В этой ситуации кредитные рейтинги пока не выполняют присущую им в принципе роль финансового индикатора.

Корр. Критики деятельности рейтинговых агентств утверждают, что возрастание скорости экономических процессов ставят под сомнение своевременность кредитного рейтинга, поскольку он пересматривается лишь раз в год или квартал. Это приводит к дезориентации инвесторов. Насколько данная проблема актуальна для вашего агентства?

С.Д. Мы предусматриваем обязательный ежеквартальный пересмотр кредитных рейтингов с использованием финансовой отчетности обладателя рейтинга за прошедший квартал. В дополнение к этому важное событие, связанное с заемщиком, его основными конкурентами, общими изменениями условий ведения бизнеса может стать причиной изменения кредитного рейтинга. Можно сколько угодно ставить под сомнение своевременность кредитного рейтинга, можно найти в мировой практике отдельные примеры запоздалой реакции рейтинговых агентств на некоторые события, но это редкие исключения на рынках, которые в целом прозрачны и понятны для инвестора. Такие рынки уже структурированы по степени риска при помощи кредитных рейтингов. Действительно, на непрозрачном рынке, не использующем кредитные рейтинги, в принципе невозможно дезориентировать инвестора, поскольку он еще и не начинал на нем ориентироваться. Наши исследования показывают, что инвестор как внутренний, так и внешний нуждается в механизме оценки и структуризации риска на украинском рынке.

Корр. Насколько объективна информация, которую содержит кредитный рейтинг. Ведь события в бизнес-среде происходят достаточно быстро, и данные, которыми пользовалось рейтинговое агентство, могут устареть буквально через неделю после определения рейтинга.

С.Д. Кредитный рейтинг не оценивает кредитоспособность заемщика на какую-то конкретную текущую дату, а дает оценку вероятности неисполнения заемщиком его обязательств с течением времени. Иначе говоря, кредитный рейтинг обращен в будущее. Краткосрочный кредитный рейтинг дает представление о том, какова вероятность дефолта заемщика в течение года. Долгосрочный рейтинг оценивает такую вероятность в более длительном периоде. Если, например, вы рассматриваете целесообразность вложений в облигации некого эмитента со сроком погашения 2 года, то кредитный рейтинг данной эмиссии дает возможность оценить риск невозврата вложенных средств при наступлении срока погашения.

Безусловно, со временем с самим заемщиком происходят различные процессы. Именно поэтому однажды присвоенный кредитный рейтинг подвергается непрерывному мониторингу со стороны рейтингового агентства. События, связанные с заемщиком, рассматриваются с точки зрения их возможного влияния на способность заемщика исполнять свои обязательства. По результатам рассмотрения, агентство в любое время может понизить, повысить или подтвердить ранее присвоенный кредитный рейтинг.

Объективность информации, используемой для определения кредитного рейтинга и мониторинга, обеспечивается за счет договорных отношений между рейтинговым агентством и заемщиком. По условиям договора, агентство имеет доступ ко всей финансовой отчетности и внутренней информации заемщика и имеет право в любое время отозвать рейтинг в случае, если его получатель не предоставляет информацию, необходимую для мониторинга рейтинга.

Корр. Анализ кредитных рейтингов долговых обязательств ведущих рейтинговых агентств показал, что ни один из них не содержит информации об условиях заимствования. Не является ли это препятствием для принятия эффективных экономических решений?

С. Д. Присвоенный рейтинговым агентством рейтинг долгового обязательства всегда сопровождается рейтинговым отчетом, который содержит подробную информацию об условиях заимствования и является удобным подспорьем для принятия эффективных экономических решений. Деятельность рейтингового агентства публична, и необходимая информация о рейтинговых решениях есть в открытом доступе в интернете.

Корр. Специалисты утверждают, что кредитный рейтинг заемщика должен содержать только один фактор: его способность генерировать потоки исключительно денежных средств, так как рейтинг присваивается безотносительно к конкретным условиям заимствования. Нужен ли этот показатель при определении национального кредитного рейтинга?

С.Д. Я согласен с тем, что способность заемщика генерировать потоки денежных средств является ключевым фактором при определении кредитного рейтинга заемщика, это верно как для международного, так и для национального кредитного рейтинга. Тем не менее, это лишь один из многих факторов, которые рассматриваются в ходе рейтинговой процедуры. Риски субъектов хозяйствования слишком разнообразны, невозможно выделить один или несколько показателей, оценка которых даст универсальный ответ о способности заемщика исполнять свои обязательства в долгосрочном периоде. Многие из таких рисков вообще сложно свести до уровня цифровых значений и использовать в формуле. Ценность рейтинговой процедуры состоит в использовании технологий, оценивающих не только количественные показатели, но и качественные факторы, и позволяющих оценить всю совокупность рисков, связанных с каждым конкретным заемщиком.

Корр. На что может рассчитывать, к примеру, предприятие, которому Ваша компания присвоила высокий рейтинг?

С.Д. На данном этапе развития рынка кредитные рейтинги являются, прежде всего, демонстрацией открытости предприятия. Важным является сам факт прохождения предприятием независимой рейтинговой процедуры. Заемщик привлекает к себе внимание путем получения кредитного рейтинга. Пока сложно говорить, что значение кредитного рейтинга непосредственно влияет, например, на процентную ставку по кредиту в банке. Для банка это является лишь сигналом, что их потенциальному клиенту нечего скрывать, что повышает доверие к нему. По мере развития системы кредитных рейтингов взаимосвязь между наличием высокого рейтинга и низкой процентной ставкой по кредиту в банке для той или иной компании будет возрастать. Преимущество также будут иметь предприятия с более длительной рейтинговой историей.

Корр. Российский рынок внутренних рейтингов существует уже довольно давно. Почему отечественная рейтинговая компания вышла на рынок только в 2001 году?

С. Д. Украинский фондовый рынок на три-четыре года отстает в развитии от российского. На данный момент на фондовом рынке Украины возникла потребность в кредитных рейтингах. Это связано с тем, что рост фондового рынка теперь зависит от качественных изменений на нем, в том числе за счет внедрения необходимых элементов инфраструктуры для обеспечения прозрачности его функционирования.

Корр. По какому показателю можно оценить эффективность деятельности рейтинговых агентств?

С.Д. Достаточно проанализировать количество дефолтов, сопоставив этот показатель с оценками компаний-банкротов, которые существовали в то время. Например, процент дефолта для компаний с наивысшим рейтингом, присвоенным им Moody`s, составляет сотую долю процента. Чем ниже рейтинг, тем выше количество дефолтов. Рейтинговое агентство обеспечивают эффективность оценок за счет соблюдения принципа независимости. Рейтинговое агентство не является участником финансового рынка, не выступает кредитором или собственником рейтингуемых компаний. Поэтому к оценкам рейтинговых агентств относятся с большей степенью доверия, чем к мнению инвестиционных банков, так как последние имеют на финансовом рынке свои собственные вложения и, соответственно, материальные интересы.

Корр. Каковы перспективы развития системы кредитных рейтингов в Украине?

С.Д. В законодательстве многих государств предусмотрено использование кредитных рейтингов при осуществлении некоторых видов инвестиций. Так, западные пенсионные фонды и страховые компании не имеют права вкладывать средства в ценные бумаги, имеющие рейтинг ниже установленного законодательством уровня. Можно сказать, что кредитные рейтинги зарекомендовали себя как эффективный инструмент оценки бизнес-рисков в развитых экономиках. С другой стороны, рейтинг является катализатором развития фондового рынка, поскольку позволяет войти в него широкому кругу непрофессиональных инвесторов и таким образом привлечь дополнительные ресурсы для его развития. Учитывая потенциал украинского фондового рынка, я с оптимизмом смотрю на перспективы развития рейтинговой системы.

Тарас Загородний