печать 03.03.2003

БИЗНЕС: АБВГДейка для кредитора. Кому и зачем нужны кредитные рейтинги

Интерес со стороны инвесторов (в данном случае - кредиторов) ориентирован не столько на способность производить конкретный товар, сколько на общий уровень кредитной культуры компании. Именно кредитная культура в форме адекватной финансовой отчетности, справедливых принципов корпоративного управления и, в конце концов, прозаического желания платить по своим долгам становится главным товаром, на который существует спрос со стороны заимодавца.
Рейтингование является способом публично заявить о своей финансовой состоятельности. Нужно сказать, что кредитный рейтинг - это всего лишь информация к размышлению. Принимая оценку рейтингового агентства, нужно помнить, что полную ответственность за успех инвестиционных решений несет инвестор. И нечего пенять на показатель кредитного рейтинга в случае провала инвестиционных планов. Вспомните - ни одно международное рейтинговое агентство не предвидело и вовремя не сообщило о проблемах Enron и WorldCom.

Смысл применения рейтингов
Заемщики знают о своей кредитоспособности больше, чем их потенциальные кредиторы, и поэтому могут избирательно открывать информацию о себе таким образом, чтобы предъявить себя в наилучшем свете. Потенциальные кредиторы знают, что каждый заемщик изначально имеет мотивы к подаче искаженной картины о своем реальном состоянии. Поэтому инвестору необходимо получить достоверную информацию о кредитоспособности заемщика. А последнему, в свою очередь, - убедить кредитора в своей надежности. По мере дальнейшего роста рынка заимствований самостоятельные исследования кредитных рисков постепенно перестают служить надежным источником информации для принятия инвестиционных решений.

Решать эту проблему помогают кредитные рейтинги независимых международных и национальных рейтинговых агентств. Кредитный рейтинг - это заключение не только о способности, но и о готовности заемщика своевременно оплачивать обязательства, которое свидетельствует об общей кредитоспособности заемщика (или его кредитоспособности в отношении конкретных долговых обязательств). Со временем произошла значительная специализация кредитных рейтингов. Основными их типами сегодня являются: 

•  кредитные рейтинги эмитентов; 
•  кредитные рейтинги отдельных эмиссий; 
•  специализированные рейтинги (банковских кредитов, частных размещений, инвестиционных проектов и др.).

Следует отметить, что рейтинги - это не рекомендация, а всего лишь информация к размышлению. Тем не менее кредитные рейтинги завоевали признание среди инвесторов как удобный инструмент дифференциации заемщиков. Кредитный рейтинг - это еще и средство коммуникации между эмитентом и инвестором. Благодаря ему эмитент может сказать инвестору достаточно много о своем финансовом состоянии, руководствуясь независимым профессиональным заключением "третьего лица". При этом эмитент избавлен от необходимости раскрывать "чувствительную" для себя информацию широкому кругу общественности.

Принципы рейтингования

Первый принцип заключается в том, что объект рейтингования заказывает себе рейтинг, платит за это немалые деньги и добровольно предоставляет рейтинговому агентству всю информацию о своей текущей деятельности (даже составляющую коммерческую тайну). Недостаток этой схемы  в том, что существует теоретическая возможность банальной "продажи" рейтинга.

Второй принцип подразумевает сбор публичной информации о компаниях. Организации, именующие себя рейтинговыми агентствами, собирают по заказу "А" всю доступную публичную информацию о компании "В", с которой "А" хочет работать. Недостаток схемы в том, что используется только информация, которую удалось раздобыть. А ведь она может оказаться ложной, неполной, устаревшей и т.д. Специалисты утверждают, что составить представление о компании, собрав только публичную информацию, в принципе, можно. Но рейтинг в таком случае будет ненадежным. Справедливо считают, что агентства, работающие по такому принципу, рейтинговыми назвать трудно.

Третий принцип - формирование баз данных о финансовых показателях. В мире есть несколько агентств, занимающихся накоплением сведений, присылаемых компаниями, и хранением их в своеобразных информационных "банках". Чтобы попасть в такую базу данных, национальная компания должна направить в агентство заявку, заполнить специальную анкету финансовыми показателями и характеристиками своего экономического состояния. "Рейтинговое" агентство, полагаясь на эти данные, сформирует подобие "досье" и будет предоставлять его заинтересованным пользователям по запросу. Этот способ рейтингования тоже очень далек от настоящей оценки кредитоспособности клиента, потому не особо популярен.

Ветераны кредитных рейтингов

Кредитные рейтинги давно уже стали дополнительными источниками информации для принятия инвестиционных решений. В странах с развитым фондовым рынком этим уже более ста лет занимаются независимые кредитные агентства. Больше всего их в Швеции - семь, в Германии - три, в Канаде - два, в России - тоже два, появилось первое рейтинговое агентство и в Украине. Они присваивают кредитные рейтинги различным группам эмитентов: суверенным правительствам, региональным и местным органам власти, корпорациям, финансовым и страховым организациям, управляемым фондам. В практике кредитного рейтингования применяются международные и национальные шкалы оценок в долгосрочной и краткосрочной перспективах отдельно для заимствований в иностранной и национальных валютах. Долгосрочные рейтинги варьируются от самой высшей категории - ААА - до самой низшей - D. Рейтинги в интервале от AA до ССС также могут содержать знаки "плюс" или "минус", указывающие на относительное положение внутри категории. Рейтинги категорий ААА, АА, А и ВВВ считаются инвестиционным классом. Все остальные категории расцениваются как спекулятивные и носят нелестное название "мусорных". Присвоение рейтинга сопровождается прогнозом на ближайшие два-три года:

• "позитивный" - может повыситься,
• "негативный" - может понизиться,
• "стабильный" - изменение маловероятно,
• "развивающийся" - возможно  повышение или понижение,
• "NM" - оценка не имеет значения.

Наибольшим авторитетом среди инвесторов пользуются рейтинги старейших международных агентств Standard&Poor`s, Moody`s Investors Service и Fitch IBCA. Появление в Украине в конце 90-х годов первых кредитных рейтингов этих агентств было связано с выходом украинских заемщиков на внешние рынки капиталов. Вначале кредитные рейтинги были присвоены долговым обязательствам правительства Украины. Позже в число рейтингуемых вошли некоторые  украинские банки и компании, а совсем недавно - и Киев.

Сегодня необходимостью получения международного кредитного рейтинга в первую очередь озабочены отечественные компании, деятельность которых выходит за рамки внутренних долговых рынков.  Выгода здесь очевидна: когда инвестор доверяет, ему нет нужды перестраховывать свои риски. В итоге кредит достается дешевле. За подобными примерами не надо далеко ходить. Эстония с текущим рейтингом Ваа1 (рейтинг Moody`s) имеет возможность заимствовать средства под 5% годовых; Словакия, с более низким, но все еще инвестиционным рейтингом Ваа3 - под 7,3%; Украина со своим "спекулятивным уровнем" В2 - под 11% годовых. Чувствуете разницу?

Международный и национальный рейтинги

Рейтинги индивидуальных эмитентов могут находиться на том же уровне, что и рейтинг национального правительства, а могут быть и ниже. Как бы там ни было, рейтинг национального правительства является своего рода ориентиром, с учетом которого определяются рейтинги всех других эмитентов, действующих в пределах его юрисдикции.

Среди национальных компаний, поддерживающих международный кредитный рейтинг, значатся банк "Надра" (ВВВ от Moody`s), ПУМБ и ПриватБанк (ССС+ от Fitch Ratings), компания "Киевстар" (В- от Standard&Poor`s и ВВ от Moody`s), страховая компания AIG Украина (ААА от Standard&Poor`s). Рейтинг последней компании выше суверенного, так как ее обязательства подкреплены гарантиями материнской компании.

Международный рейтинг мало полезен при размещении займов внутри страны: он для этого просто не предназначен.

А поскольку Украина, как страна имеет довольно низкий кредитный рейтинг, это автоматически отправляет всех отечественных заемщиков в нижнюю часть рейтинговой шкалы. В такой ситуации особое значение приобретает национальная шкала кредитных рейтингов. По ней "родные" заемщики рассматриваются без учета  суверенного риска.

Например, завод "Хитромаш" выпускает облигации, которые покупает иностранный инвестор. Естественно, кредитора интересует, сможет ли завод вовремя вернуть деньги и не случится ли в стране социального или экономического потрясения.

Если, к примеру, грянет какая-нибудь революция, то будь завод хоть самым крепким и надежным, "забугорный" инвестор свои деньги вряд ли получит. А вот если бумаги "Хитромаша" купит какой-нибудь украинский "Обнал-банк", то проблемы внутри страны их не коснутся.

Специалисты сокрушаются, что по международной шкале для украинских компаний доступны только 4 ступеньки и все самые низкие, хотя у нас в стране есть хорошие надежные заемщики. Поэтому они считают целесообразным применение национальной шкалы кредитных рейтингов в этом случае.
 
Под "колпаком" кредитного рейтинга

Если кредитный рейтинг присвоен, то это означает, что он актуален на текущий момент. Как минимум, раз в квартал информация о рейтингуемом объекте полностью обновляется. Таким образом, рейтинговое агентство держит субъект рейтингования под "колпаком". Если компания отказывается предоставлять информацию либо осуществлять очередной платеж или недовольна результатом  изменения, - рейтинг отзывается. Этот факт может косвенно свидетельствовать о появлении проблем с кредитоспособностью заемщика.

Но не всегда бывает так. Рейтинги отзываются в том случае, когда компания реорганизуется, укрупняется, клиент переезжает за рубеж и т.д. Поэтому каждое действие рейтингового агентства обязательно сопровождается комментариями с указанием причин отзыва. Также комментируется каждый пересмотр рейтинговой оценки.

Пошаговая процедура присвоения рейтинга выглядит так:
- запрос на присвоение рейтинга;
- назначение аналитической группы;
- проведение базового исследования;
- встреча с руководством эмитента;
- проведение рейтингового комитета;
- уведомление эмитента о рейтинге(процедура аппеляции);
- присвоение рейтинга (публичное оглашение);
- мониторинг рейтинга.

Кому это надо

Наличие кредитного рейтинга одинаково важно как инвестору при принятии инвестиционного решения, так и эмитенту, в отношении ценных бумаг которого, была проведена процедура рейтингования. Представители финансовых кругов Украины  признают, что сегодня международные рейтинговые агентства очень неохотно присматриваются к нашему рынку, а украинские компании далеки от желания доказывать свою кредитоспособность. Да и зачем, если международная репутация страны не позволяет отечественным эмитентам прыгнуть выше своей головы. Хотя потребность в получении международного кредитного рейтинга все-таки существует.

Крупные компании, которые имеют возможность привлекать на внешних рынках суммы от $10 млн и которым по карману получить рейтинг, могут рассчитывать на более привлекательные условия внешних заимствований. Например, на снижение издержек финансирования (уменьшение цены, увеличение объемов и сроков займов). К тому же многие институциональные инвесторы вообще не хотят связываться с долговыми обязательствами эмитентов, не имеющих рейтинга. Но следует учесть, что при меньших объемах займов стоимость международного рейтинга, составляющая десятки тысяч долларов, может не окупиться.

Национальный рейтинг стоит намного дешевле  - каких-то $10 - 20 тысяч и его будущее связывают с фондовым рынком.

В Украине определение надежности ценных бумаг сегодня происходит по статусу эмитента. Если бумаги государственные - надежность высокая, если муниципальные - средняя, у бумаг малоизвестных компаний - надежности никакой. Участники рынка отмечают, что у многих эмиссий отсутствует рыночный характер.

"Нерыночные" займы, предназначены, как правило, для схем оптимизации налогообложения и являются основным мотивом размещения корпоративных облигаций. Эти эмиссии выкупаются либо банками, либо "приближенными" к эмитенту людьми или компаниями. Таким "размещениям" рейтинги в принципе не нужны.

А вот когда фондовый рынок обретет настоящую "рыночность" (вся финансовая общественность надеется на то, что это произойдет в ближайшем будущем), надо будет уверять его участников в надежности своих ценных бумаг. К сожалению, наша кредитная культура оставляет желать лучшего. Банки еще не готовы принять чужую оценку кредитоспособности своего клиента в качестве ориентира и полагаются только на себя.

Ситуация с кредитными рейтингами в какой-то степени похожа на заколдованный круг: нет рыночных эмиссий - нет рейтингов, нет рейтингов - нет условий для рыночных эмиссий. Хотя, похоже, она скоро изменится. В Украине появилось частное рейтинговое агентство "Кредит-рейтинг", которое взялось за разработку и внедрение оценок кредитоспособности украинских эмитентов.

Как используют кредитные рейтинги за рубежом

Здравый подход к использованию кредитных рейтингов демонстрируют в Американской комиссии по ценным бумагам (SEC) для определения позиций брокеров. Смысл в том, что если у брокера открыта позиция по ценной бумаге с рейтингом ААА номиналом в $100, то она продается за эту же сумму; если у бумаги рейтинг ВВВ,  то ее цена снижается до $75, если ССС - падает до $2. Соответственно рассчитывается резервирование по тем ли иным позициям. Кроме того, американские пенсионные фонды (ПФ), размещают свои средства в ценных бумагах, ориентируясь на кредитные рейтинги. Законодательно урегулировано, что бумаги  с рейтингом ААА должны занимать не менее 60% портфеля ПФ, АА и А - не более 30%, бумаги с рейтингом ниже А - не более 5%. То же самое касается и страховых компании.

Автор благодарит Евгения ШАКИНА за помощь в подготовке статьи

Оксана ПОЛИЩУК                                     БИЗНЕС. - 2003. - N 9. - С.50-53.

Что говорят эксперты:

Игорь Юшко, секретарь Координационного совета по вопросам политики финансового сектора при КМУ:

 - В Украине правительством начата программа по реформированию кредитных рынков. Большим шагом вперед за последние 4-5 лет стало принятие законопроекта о защите прав кредитора, который является ядром реформы. Но сама инфраструктура этой реформы пока еще не отработана. На мой взгляд, концепцию рейтингования все-равно придется отрабатывать через полгода-год, когда состоятся законодательные изменения, и она станет востребована. Совершенно очевидно, что рейтинги своей публичностью добавляют прозрачности рынку. Я не могу согласиться с тем, что на данном этапе банки могут быть катализаторами рейтингового дела. Банки довольно мощные, чтобы проводить самостоятельные оценки рисков и оценки заемщиков. Более того, в этом деле сегодня банки доверяют только сами себе. Даже друг другу не доверяют, потому что методики оценки заемщиков у разных банков не всегда совпадают.

Джонатан Шифер, вице-президент рейтингового агенства Moody`s Investors Service:
- Внешний рейтинг страны - это оценка возможного дефолта. Наше агентство не оценивает стоимость заимствований, но чем выше рейтинг, тем ниже стоимость займа, и наоборот. Мы предоставляем информацию о кредитоспособности. Иногда мы отступаем от правил, и национальные компании получают рейтинги выше, чем их национальные правительства. Это наша новая методология. В Украине тоже могут быть компании, способные пробить "потолок" рейтинговой оценки вашей страны.

Станислав Дубко, директор рейтингового агентства "Кредит-Рейтинг":
- За годы независимости в Украину было привлечено всего 5 млрд. долларов иностранных инвестиций. Это очень скромная цифра. Внедрение эффективной системы кредитных рейтингов может качественно изменить ситуацию и значительно активизировать как внешних, так и внутренних инвесторов. По сути, кредитные рейтинги отвечают на один главный вопрос: насколько велика вероятность исполнения заемщиком своих обязательств в долгосрочной перспективе. Было бы хорошо, если бы, например, заемщики и эмитенты, демонстрирующие достаточно высокий уровень кредитной надежности, могли получать доступ к более дешевым ресурсам за счет уменьшения резервных требований к банкам по кредитам, выданным таким предприятиям. Эти меры способны повлиять на развитие рынка корпоративных облигаций, который является классической сферой применение кредитных рейтингов.

Александр Киреев, экс-директор генерального департамента банковского надзора НБУ:
- На наш взгляд, создание кредитного рейтинга должно стать составляющей давно обсуждаемого закона  "О банковских кредитах". Сегодня банки, оценивая своего заемщика, ориентируются только на свои собственные методики оценки рисков. Но нельзя говорить, что банки совсем не ориентируются на внешние оценки. Кредитные рейтинги в таком случае могли бы стать дополнительным источником информации.

Ирина Заря, президент ПФТС:
- Структура торгов прошлого года показала, что из 6,3 млрд. грн.  - 5 млрд. составляют долговые обязательства. С одной стороны, мы говорим, что у нас бум корпоративных облигаций. С другой стороны, этот рынок неликвиден. Поэтому рассматриваю рейтинги как один из элементов достижения большей ликвидности на рынке. В 2003 году будет спрос на подобные инструменты, потому что большее количество эмитентов выйдет на рынок.

Михаил Андросов, заместитель директора по вопросам развития бизнеса рейтингового агентства Standard & Poor`s, Москва:
- Кредитный рейтинг не оценивает инвестиционной привлекательность как таковую, не является консультационной услугой и не отменяет для инвестора необходимость получения дополнительной информации. За рейтинговыми символами стоит реальная статистика, накопленная десятилетиями. Например, вероятность того, что компания с рейтингом В не сможет выполнить свои финансовые обязательства в течение 5 лет, равняется 25 %. С оценкой ВВ такая вероятность снижается до 10,5%.

Николай Бурмака, член ГКЦБФР:
- В последние 2-3 года в Украине выросло количество выпусков корпоративных облигаций. Без применения кредитный рейтингов корпоративные облигации являются более рискованными инструментами, чем акции. Поэтому ГКЦБФР рассматривает возможность применения кредитных рейтингов в разработке закона о корпоративных облигациях.

Виталий Птицын, руководитель департамента исследований АТ "Кинто":
- Нашей компании приходится львиную долю времени тратить не на анализ технических характеристик корпоративных облигаций и разработку стратегии их размещения, а на изучение кредитоспособности заемщика. Появление кредитного рейтинга  было бы для нас очень важным. По-моему, эмитенты тоже заинтересованы в получении кредитных рейтингов, поскольку это позволит им удешевить получение кредитов и размещать облигации под меньшие проценты.

Светлана Сиротян, вице-президент банка "Надра":
- Международный кредитный рейтинг является шагом украинского банка в сторону международных рынков для получения документарных и кредитных лимитов от западных банков. Конечно, рейтинг банка ограничен кредитным рейтингом страны, но в этом случае важна не рейтинговая оценка, а то, что банк засвидетельствовал свою прозрачность, - проходя процедуру рейтингования, он предоставил всю информацию (даже закрытую для общественности). И таким образом доказал качество и эффектность работы своего менеджмента.

Ирина Ковалева, начальник информационно-аналитического отдела ПриватБанка:
- Кредитный рейтинг является своего рода "паспортом". Без него  банк вне закона для международного бизнеса. Мы считаем, что в перспективе кредитный  рейтинг необходим для того, чтобы банк видел свое место в системе банков и клиенты могли оценить его надежность.

По материалам "круглого стола" "Использование кредитных рейтингов для повышения инвестиционной привлекательности эмитентов и рынков" (представительство Всемирного банка в Украине)