печать
05.03.2010
Лимитированные выпуски
 |
На вопросы журнала «Коммерсантъ» отвечают: ведущий финансовый аналитик агентства Татьяна Гулик и начальник отдела муниципальных рейтингов агентства Елена Самойлова |
Сколько выпусков долговых ценных бумаг было зарегистрировано в 2009 году в Украине и на какую сумму? Насколько эта сумма была больше/меньше суммы привлеченной в 2008 году?
За 11 месяцев 2009 года ГКЦБФР было зарегистрировано 210 выпусков облигаций предприятий на сумму 9,43 млрд. грн. По сравнению с аналогичным периодом 2008 года объем зарегистрированных облигаций предприятий уменьшился на 21,75 млрд.грн. Банки и страховые компании в 2009 году не проявляли заинтересованности в привлечении средств путем выпуска долговых ценных бумаг на украинском фондовом рынке. Выпусков облигаций внутренних городских займов зарегистрировано на общую сумму 380млн.грн.
Какой была активность предприятий и спрос со стороны инвесторов на корпоративные облигации в прошлом году? Какие компании в 2009 году с помощью корпоративных бумаг привлекли максимальные суммы средств? Как им это удалось, благодаря чему их размещения пользовались спросом? Какой была в 2009 году доходность корпоративных облигаций?
В 2009 году спрос на долговые ценные бумаги снизился, что было связано с общим снижением ликвидности участников фондового рынка, а также ростом недоверия со стороны инвесторов к такому виду бумаг как корпоративные облигации после дефолтов ряда эмитентов.
30% от общего объема облигаций предприятий, зарегистрированных в 2009году, выпущено 5 эмитентами: ГП “Харьковское государственное авиационное орденов Октябрьской революции и Трудового красного знамени производственное предприятие” (3 выпуска на общую сумму 1,04 млрд. грн.), ГП “Киевский авиационный завод “Aвиант” (2 выпуска на общую сумму 858 млн. грн.); ВАТ “Агрофирма “Троянда” (4 выпуска на общую сумму 305,73 млн. грн.); ОАО “Укртелеком” (3 выпуска на общую сумму 300 млн. грн.); ООО “Спиро Капитал” (3 выпуска на общую сумму 300 млн. грн.). В отдельных случаях выпуски облигаций стали возможны благодаря: предварительным договоренностям с кредиторами о реструктуризации долгов за счет выпуска долговых ценных бумаг; вследствие размещения долговых ценных бумаг внутри отдельных групп компаний; вследствие выпуска облигаций под объекты строительства, находящиеся на завершающей стадии и т.д. Доходность облигаций в 2009 году колебалась на уровне 25% и не имела значительных отличий от банковских процентных ставок по кредитам.
Какова была активность муниципалитетов? Сколько было выпусков муниципальных облигаций и на какую сумму? Пользовались ли они спросом? Какой была доходность?
Активность украинских городов на облигационном рынке в 2009году была невысокой. В прошлом году на рынок облигационных муниципальных заимствований планировали выйти города, уровень кредитоспособности которых позволяет вести взаимовыгодный диалог с инвестором, а также города, имевшие предварительную договоренность с андеррайтером относительно выкупа выпуска в случае отсутствия спроса со стороны инвесторов.
Практически полное отсутствие спроса на муниципальные ценные бумаги и высокая стоимость заемных ресурсов (до 25% годовых) не дали возможности большинству органов местного самоуправления воспользоваться заемными ресурсами для наполнения бюджета развития. В 2009году в условиях сохранении негативной ситуации на рынках капитала фактически было размещено три эмиссии облигаций муниципальных займов: Донецк 1-Е (размещено в полном объеме 60млн.грн., ставка купона 25%), Луцк 1-Е (размещено 10млн.грн. из зарегистрированных 20млн.грн., ставка купона 18%), Львов 1-С (размещено 200млн.грн. из зарегистрированных 300млн.грн., ставка купона 20%).
Какова была ситуация в 2009 г. с государственными облигациями? Какими были предлагаемые ставки?
На протяжении 2009года Министерство финансов Украины постоянно проводило аукционы по размещению облигаций государственного внутреннего займа, в основном с целью пополнения Стабилизационного фонда Государственного бюджета и для увеличения уставных капиталов государственных банков и НАК «Нафтогаз Украины». Всего было размещено ОВГЗ на общую сумму более 55млрд.грн.
Доходность государственных ценных бумаг, предлагаемых МФУ к продаже, возрастала на протяжении года. Это было обусловлено низким спросом со стороны инвесторов и острой необходимостью привлечения заемных ресурсов для покрытия как запланированного дефицита государственного бюджета, так дефицита, образовавшегося в результате невыполнения доходной части. Если в начале года МФУ предлагало облигации с доходностью 15,6-19%%, что не способствовало повышенному спросу со стороны инвесторов, то в IVквартале доходность была повышена до 25-28%% и большинство аукционов были проведены успешно. При этом, несмотря на высокие процентные ставки, значительная часть облигаций была размещена только благодаря их покупке Национальным банком Украины.
Сколько было дефолтов в 2009 году по долговым ценным бумагам? Наиболее крупные из них? Каковы причины этих дефолтов, удалось ли инвесторам разрешить проблемные ситуации в свою пользу?
В 2009 году произошел 51 дефолт по выпускам облигаций, некоторые из них носили технический характер. Под понятием «дефолт» по облигационному выпуску рейтинговое агентство подразумевает неспособность эмитента выполнить обязательства по данной эмиссии. Рейтинговое агентство разделяет понятия «дефолт» и «технический дефолт». Под техническим дефолтом рейтинговым агентством подразумевается временное нарушение условий расчета по долговым обязательствам при наличии готовности со стороны эмитента произвести необходимые расчеты в сроки и объемах, которые будут согласованы с кредиторами. Технический дефолт может трансформироваться в дефолт в случае недостижения договоренности с кредиторами о реструктуризации обязательств, либо если заемщиком впоследствии будут нарушены согласованные условия реструктуризации, а также при наступлении других событий, свидетельствующих о невозможности выполнения данного долгового обязательства.
Случаи невыполнения обязательств эмитентами облигаций зачастую связаны с ухудшением результатов финансово-хозяйственной деятельности компаний, ужесточением кредитной политики банковских учреждений, ростом уровня недоверия между участниками фондового рынка. Наиболее часто встречающимся типом дефолта является неспособность заемщика, занятого в строительной сфере, выполнить обязательства по облигациям при наступлении последней даты погашения эмиссии. Причиной является достаточно низкое кредитное качество облигационных выпусков, отсутствие у заемщика опыта работы в строительной сфере, ошибки в финансовом планировании, незначительный объем собственных финансовых ресурсов. Среди эмитентов, допустивших дефолты по погашению целевых облигаций такие компании как: «Градострой», «Региональные строительные инвестиции», «Черниговский завод строительных материалов», «Энергосистема» и др. Эмитенты вынуждены были нарушать сроки выполнения обязательств либо вести переговоры с инвесторами о замене размещенных облигаций на ценные бумаги с более поздним сроком погашения или на договора имущественных прав на незавершенное строительство. Стоит отметить, что достаточно большое количество компаний продолжает строительство жилых объектов, под которые были выпущены облигации. Некоторые компании, среди которых такие как: ТМО «Лико-Холдинг», «Будкомплекс», «Укрсоцбуд», уже ввели дома в эксплуатацию и рассчитались с инвесторами.
Спрогнозируйте, как будет развиваться рынок долговых ценных бумаг в текущем году? Какие будут предлагаться ставки? Стоит ли ожидать массовых дефолтов эмитентов?
В период сохранения низкой кредитной активности, затрудняющей возможность рефинансирования, на фоне слабой законодательной среды, не позволяющей оперативно применить санкции к неплательщикам, риски невыполнения и задержки выполнения обязательств остаются характерными для большого количества эмитентов. Поскольку кредитоспособность значительного числа эмитентов находится на уровне ниже, чем достаточная (около 300 выпусков имеют рейтинги спекулятивной категории), в 2010 году рейтинговое агентство ожидает дальнейшего увеличения количества дефолтов.
В целом мы прогнозируем достаточно низкую активность заемщиков на фондовом рынке. Восстановление докризисных объемов выпусков облигаций возможно после восстановления реального сектора экономики и банковской сферы. Мы ожидаем, что ставки по привлечению средств посредством выпуска облигаций останутся на достаточно высоком уровне.
Какие на сегодня есть препятствия для развития рынка долговых ценных бумаг? Что необходимо сделать для того, чтобы этот рынок стал более прозрачным и привлекательным для инвесторов?
Облигации, выпущенные на отечественном фондовом рынке, в большинстве случаев являются необеспеченными. И поскольку в действующем законодательстве не предусмотрены правовые последствия дефолта, в случае банкротства предприятия, инвестор по необеспеченным облигациям становится в очередь кредиторов и не имеет возможности повлиять на заемщика для возврата долга. Также, как правило, инвесторы ограничены в доступе к информации о финансово-хозяйственной деятельности эмитентов, что позволяет недобросовестным заемщикам дезинформировать кредиторов, в том числе и путем манипуляций с финансовой отчетностью. Стоит также отметить недостаточную активность регулирующих органов относительно санкций, применяемых к проблемным должникам. Без устранения перечисленных проблем прозрачность рынка долговых ценных бумаг невозможна. С другой стороны, в условиях экономического кризиса значительное влияние на развитие рынка долговых ценных бумаг оказывает способность предприятий-заемщиков поддерживать ликвидность. Поэтому позитивные перспективы рынка облигаций напрямую связаны с восстановлением отечественной экономики и банковского сектора, что будет способствовать облегчению доступа к рынку капитала, снизит долговую нагрузку и улучшит ликвидность предприятий, будет способствовать увеличению спроса на продукцию, появлению возможностей модернизации, что повлечет за собой повышение кредитный рейтингов.
Прозрачности рынка долговых ценных бумаг способствует проведение независимых экспертиз по определению кредитоспособности эмитентов. Зачастую после выпуска облигаций эмитент выбирает тактику информационной закрытости и оценки рейтинговых агентств являются единственным источником информации о надежности облигационных выпусков.
