печать 21.03.2002

ММ. ДЕНЬГИ И ТЕХНОЛОГИИ: Облигации новой волны. Корпоративные ценные бумаги

Как только волна облигаций внутреннего госзайма откатилась в прошлое, на рынке появились первые корпоративные облигации - более позрачные инструменты для привлечения финансовых ресурсов...

Заемщику и карты в руки

Корпоративные облигации представляют собой ни что иное, как альтернативный способ финансирования хозяйственной деятельности. Облигация по определению дает ее владельцу право на получение процентного дохода без права участия, то есть голоса в предприятии. Грубо говоря, если предприятие берет кредит, то, как правило, оно имеет одного кредитора - банк, который этот кредит выдал. Разместив на финансовом рынке облигации, предприятие получает десятки, сотни или даже тысячи кредиторов, как крупных так и мелких. Кроме того, может статься, что рейтинг предприятия не позволит разместить полностью весь облигационный выпуск в отличие от кредита, графики получения которого можно планировать заранее.

С точки зрения планирования... кредит значительно проще. В самом деле, подписывая кредитный договор, предприятие всегда знает о том, когда, сколько и за что будут получены деньги. Размещая облигационный заем, если он, конечно, не целевой, когда покупатель пакета облигаций известен заранее, предприятие может "пробуксовать" с его размещением в силу определенных как объективных, так и субъективных факторов...

Лиха беда начало

Наиболее болезненным вопросом при размещении, по всей видимости, является определение дивиденда или доходности по облигациям. В отличие от кредита, где плата устанавливается кредитором, при размещении корпоративных облигаций выплачиваемый дивиденд устанавливает эмитент, то есть заемщик. Хорошо это или плохо? Сказать однозначно довольно сложно. Финансовый отдел предприятия, планирующего привлечь средства под корпоративные облигации, должен обладать достаточно глубокими финансовыми познаниями для грамотного и объективного анализа реальной деятельности предприятия, оценки возсможных рисков и соотношения "затраты на выпуск - стоимость привлеченных средств".

Для доверия инвестора к украинским корпоративным облигациям нужна прозрачная система оценки возможных рисков

Риск - благородное дело

Совершенно очевидно, что на рынок корпоративных облигаций выйдут компании, имеющие устойчивое финансовое положение, широко известные инвесторам. 25 % уставного фонда, законодательно разрешенных при определении размера эмиссии, отсеет мелкие и средние компании. Кроме того, банковские комиссионные за андеррайтинг, помощь при регистрации сделают облигации выгодным финансовым инструментом только при значительных объемах эмиссии.

Не случайно, что одной из первых компаний, вышедших на рынок корпоративных облигаций, была такая известная корпорация, как "Киевстар GSM", обладающая солидным рейтингом и высокими финансовыми показателями. Кстати, о рейтинге. На Западе достаточно широкое распространение получили данные рейтинговых агентств, таких как Moody`s, Standard & Poors и других.

С помощью рейтинга можно всегда оценить возможный риск подобного инвестирования. Если поставить себя на место инвестора, то первоочередной задачей его является сохранить вложенные деньги, второй - получить более высокий доход, чем процент по депозиту в банке. Нужна достаточно прозрачная система в Украине, позволяющая инвестору определить возможные риски и сопоставить их с вероятной доходностью.

Что касается эмитента, то корпоративные облигации не снимают проблему валютного риска...

Поставьте себя на место эмитента. Выпустить долларовые облигации (или в евро, фунтах стерлингов) - конвертировать все равно придется в гривню. А если ее курс упадет? Тогда для обеспечения выплат сравнительно высоких процентов в валюте следует конвертировать больше гривень. Эмиссия в гривнях? Доходность? Наверное, ни один эксперт в Украине не сможет точно предсказать курс гривни на момент погашения облигаций.

И опять таки: если банки предлагают по вкладам в гривнях 20-25 % годовых, то возможно ли будет разместить облигации под более низкий процент? Безусловно, существуют потенциальные, да и реальные эмитенты, рейтинг которых превышает рейтинги многих украинских банков.

Однако, во-первых, таких компаний в Украине не так много, во-вторых, делая первые шаги, они, скорее всего, пойдут по пути размещения первых эмиссий как целевых. Эти компании имеют стабильный спрос на свои ценные бумаги, а успешные первые операции по размещению и выплате по корпоративным облигациям создадут отличную рекламу при более массовых выпусках в дальнейшем.

Кроме того, не исключено и появление западного капитала на рынке украинских корпоративных облигаций. А иностранных инвесторов будет интересовать только два вопроса: риск и доходность. Если по валюте украинские и, к примеру, восточноевропейские (польские, чешские) ценные бумаги обеспечивают практически одинаковую доходность, то какие облигации менее рисковые?

Новые облигации на подходе

Рынок корпоративных облигаций только начинает развиваться в Украине. Это - чрезвычайно хрупкий механизм, любой сбой в котором может свести на нет его привлекательность. Главное, чтобы принципы его формирования отличались от печально известного рынка государственных облигаций предыдущей волны - ОВГЗ, когда в угоду привлеченным средствам на карту был поставлен авторитет и кредитный рейтинг страны.

И дело даже не в российском кризисе. Рынок ОВГЗ рухнул так, как должен был рухнуть. Невозможно в течение длительного времени обеспечивать фантастическую доходность, когда все макроэкономические показатели оставляли желать лучшего. Поэтому еще раз напомним, что залог успеха - это четкий анализ рисков и возможной доходности, поскольку рейтинг очень трудно повысить, но очень легко опустить.

Но, как бы то ни было, корпоративные облигации в Украине уже становятся реальностью. А новое дело, да еще в финансовой сфере, - всегда таит в себе определенную опасность и риск. Однако опыт нескольких последних лет России красноречиво свидетельствует о перспективности развития данного рынка, поэтому будем надеяться, что данный инструмент привлечет внимание к себе как украинских инвесторов так и эмитентов.

Полный текст см.: Тройников А. Облигации новой волны. Корпоративные ценные бумаги //ММ. Деньги и Технологии. - 2002 Март. - С. 34-37.